行业迎来“开门红”ღღღ◈。挖掘机国内销量同比激增ღღღ◈，行业呈现强复苏信号ღღღ◈。在经济转型与政策发力的背景下ღღღ◈，的增长逻辑正从单一地产驱动转向更新需求+市政农村+全球化的多元支撑ღღღ◈。从A股行业涨跌幅来看ღღღ◈，工程机械板块近一年涨幅32%ღღღ◈，在申万二级行业中排名靠前ღღღ◈，部分龙头公司股价突破历史新高ღღღ◈。这是短期躁动ღღღ◈，还是新一轮黄金周期的序章？
工程机械产业链贯穿“上游原材料—中游装备制造—下游应用场景”尊龙人生就是博官网ღღღ◈。具体而言ღღღ◈，上游以钢材ღღღ◈、液压系统ღღღ◈、发动机为核心ღღღ◈，中游以挖掘机ღღღ◈、起重机BGMBGMBGM胖老太太俄罗斯ღღღ◈、混凝土机械等为主ღღღ◈，下游广泛应用于基建ღღღ◈、地产ღღღ◈、矿山ღღღ◈、农田等领域ღღღ◈。作为典型的强周期行业尊龙人生就是博官网ღღღ◈，其销量与固定资产投资高度相关ღღღ◈，并直接反映经济活动热度ღღღ◈，堪称宏观经济风向标ღღღ◈。2024年我国工程机械市场规模已突破1.5万亿元ღღღ◈，且更新替换ღღღ◈、市政农村与“一带一路”政策持续注入需求增量ღღღ◈。
挖掘机是工程机械的核心风向标BGMBGMBGM胖老太太俄罗斯ღღღ◈，原因有二ღღღ◈：其一ღღღ◈，价值量占行业30%以上ღღღ◈，应用覆盖广泛ღღღ◈；其二ღღღ◈，施工顺序中往往率先入场ღღღ◈，其销量领先行业周期3-6个月ღღღ◈。从销量结构来看ღღღ◈，与下游需求紧密相关尊龙人生就是博官网ღღღ◈。小挖多用于市政ღღღ◈、农村“机器替人”ღღღ◈，中挖依赖地产与基建ღღღ◈，大挖则与采矿挂钩ღღღ◈。
国产品牌在全球竞争中仍处追赶阶段尊龙人生就是博官网ღღღ◈。据KHL《2024YellowTable》ღღღ◈，全球工程机械前50强总收入超2400亿美元ღღღ◈，排名前三的均为海外厂商ღღღ◈，合计占比约三分之一ღღღ◈，但国产巨头正加速追赶ღღღ◈。从市值看BGMBGMBGM胖老太太俄罗斯ღღღ◈，国产巨头市值仅为排名第一的海外巨头市值的1/10ღღღ◈，成长空间显著ღღღ◈。国产厂商凭借性价比和服务响应速度的优势ღღღ◈，在“”新兴市场市占率有望提升ღღღ◈，欧美高端市场渗透亦是全球化破局关键BGMBGMBGM胖老太太俄罗斯ღღღ◈。
2025年开年ღღღ◈，内需复苏超预期ღღღ◈，2月挖掘机内销同比增长99.4%ღღღ◈，1-2月累计增速51.4%ღღღ◈，远超市场预期ღღღ◈。当前ღღღ◈，仍未走出负增区间的地产投资并非挖掘机销量大涨的主因尊龙人生就是博官网ღღღ◈，而增量需求或更多由新农村建设ღღღ◈、公路市政建设和水利工程建设等领域贡献ღღღ◈。
复盘历史ღღღ◈，工程机械周期通常为8-10年ღღღ◈，但自2021年以来的本轮下行周期因地产疲软加速触底ღღღ◈，期间内需销量较峰值回落70%ღღღ◈，已达上一轮下行周期幅度ღღღ◈，或意味着底部提前探明ღღღ◈。随着2025年设备更新周期持续ღღღ◈，内需企稳叠加外需回暖BGMBGMBGM胖老太太俄罗斯ღღღ◈，行业新一轮景气周期有望开启ღღღ◈。
设备更新ღღღ◈、城中村改造ღღღ◈、农田水利政策组合拳释放需求弹性ღღღ◈，1.3万亿特别国债加码基建ღღღ◈，重点行业设备投资规模政策目标到2027年增25%以上ღღღ◈；城中村改造催生设备需求ღღღ◈；地方化债缓解项目资金压力ღღღ◈。农田水利与绿色转型则驱动小挖ღღღ◈、电动设备放量ღღღ◈，行业增长极趋于多元化ღღღ◈。
当前挖掘机内销基数处于历史低位ღღღ◈，进一步下滑空间有限ღღღ◈。未来新增需求方面ღღღ◈，基建维持较高增长ღღღ◈，专项债ღღღ◈、超长期特别国债发行支持国家重大战略和重点领域安全能力建设ღღღ◈，支撑基建行业设备需求ღღღ◈。此外ღღღ◈，农田水利ღღღ◈、市政工程正成为新的支撑点ღღღ◈，地产拖累也在逐渐减弱ღღღ◈。
市场规模来看ღღღ◈，挖掘机海外市场空间5倍于国内ღღღ◈，是工程机械的第二增长曲线ღღღ◈。当前国产品牌在“”市占率39%ღღღ◈，但欧美澳日高端市场仅3%ღღღ◈，突破潜力巨大ღღღ◈。
A股工程机械板块PB约2倍ღღღ◈，大幅低于海外行业巨头估值水平ღღღ◈；动态PE估值位于近十年的中枢位置ღღღ◈。从历史看ღღღ◈，板块超额收益主要来自EPS增长而非估值扩张ღღღ◈。在周期拐点ღღღ◈、政策催化ღღღ◈、全球化的三重催化下尊龙人生就是博官网ღღღ◈，随着盈利改善与海外份额提升ღღღ◈，板块有望迎来EPS上行带来的投资机会ღღღ◈，重点关注兼具技术壁垒与全球化布局的龙头ღღღ◈。
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